平煤天安：受益煤价上涨步入黄金增长时代
　　●涨价趋势不改，业绩岂能不增。今年是煤炭行业最好的一年，煤炭价格在国际市场煤价的支撑下节节走高，尤其是稀缺的炼焦煤，价格每次上涨幅度都达到百元级别。主产焦煤的上市公司业绩将大规模增长。5月1日，华东煤炭企业销售联合体实施了今年的第三次上调煤价。焦煤平均上涨200元/吨，以由07年底的870元/吨(含税)涨到目前的1350元/吨(含税)，相比于3月16日的含税价格又涨了200元左右，实际不含税价格涨幅为11％左右。市场普遍把目光瞄准上海能源、兖州煤业等华东煤企，而忽略了平煤天安这一重要的焦煤生产大户，公司07年焦煤产量达到630万吨，08年预计将超过700万吨。随着煤价的上涨，公司业绩将水涨船高。

　　●平煤集团开展专业化整合、区域化管理的改革管理体制的大动作，上市公司定位于煤炭开采、洗选和销售，使公司的“煤炭”特色更加鲜明。在借鉴宝钢、兖矿、德国鲁尔等国内外大企业集团的有益做法的基础上，集团确立了以煤为主、相关多元化发展战略，出台物业、化工、建工、平禹煤电等7个事业部、专业化公司和区域公司的组建方案，炼焦业等煤焦化产业划入化工事业部中，医疗、建工等辅业独立组建集团，上市公司集中力量做大煤产业。

　　●08年公司炼焦煤产量将达到726万吨左右，增长16％。由于公司十一矿投产，将增加原煤产量180万吨，全部入洗后，将增加炼焦精煤产量100万吨左右，而目前的精煤价格已经涨到了1350元/吨(含税)

　　●公司管理成本增加较快，煤炭成本预计将顺势增加。公司一季度报表显示管理成本大幅上升，同比增加260％，造成一季度每股收益仅为0.32元，同比增长52％，低于按煤价上涨后测算的利润。由于原材料和工资成本的持续增加，公司的煤炭生产成本将顺势上涨，我们预计吨煤成本将增长40元。

　　●甲醇项目通过变更厂址环评，有望近期开工建设。平煤50万吨甲醇项目进入平顶山市化工工业园的方案4月8日获得环保部专家评审通过，今年上半年将开工建设，建设周期3年。

　康缘药业：公司经营情况良好

　　●公司经营情况良好：

　　·公司截止2008 年4 月底，临床产品仍旧保持快速增长态势，实现销售收入2.27 亿元，医院终端纯销量2.04 亿元，比去年同期分别增长52.3％和43％。销售及纯销增长率差达到9.3％，高于截止2007 年底的-1.4％，呈现出继续快速增长的态势。

　　·桂枝茯苓胶囊：公司目前销量最大的桂枝茯苓胶囊07 年底已经覆盖全国约3000 家医院，拥有良好的市场基础。公司利用这一市场优势，加大了对重点区域的社区医院及农村市场医药商业分销力度，拓展农村的妇科用药市场。且在去年四季度该产品新获批乳腺增生适应症，未来有望拓展这一新适应症领域的市场份额。

　　·热毒宁注射液：目前是公司增长最快的产品，覆盖约300 多家医院，仍处于市场的开发期之中。在巩固目前儿科市场的基础上，继续拓展急诊科领域。

　　·六味地黄软胶囊：该产品07 年的销售低于我们的预期，主要由于OTC领域增长较慢的缘故。公司近期已经启动了新的电视广告宣传，对于北京、上海、江苏、山东、浙江、安徽、湖南、湖北、江西等地进行了重点投入。截止08 年3 月底，该产品在医院终端纯销增长23％的基础上，OTC 领域的纯销也同比增长了17％左右。

　　●投资建议：

　　我们维持对于公司08 年、09 年、10 年摊薄后每股收益0.518 元、0.668 元、0.829 元的预测(公司08 年5 月份10 送3 转3)的预测，维持买入评级。

　　●VC 价格上涨超出预期

　　VC 价格上涨超出我们预期，5.1 节前80-85 元/公斤，5.1 节后上涨90-95 元/公斤，今日提价到120 元/公斤。比年初60 元/公斤的价格上涨了100％。

　　●价格大涨值得期待

　　VC 中国产能占了全球产能的80％，具有定价权，由于环保节能减排的原因，四大企业的产能都受到了不同程度的限制。VC 以玉米淀粉为原料，国际粮食价格高涨的情况下，有涨价的强烈动机。由于我国的粮食价格还是以稳定为主，我国企业的竞争力比较突出。由于节能减排和煤电不联动的原因，沈阳某VC 企业受到电力供应不足，产能限制因素超出预期。我们认为VC 价格在低位徘徊了10 年后，有望回到1990-1995 年的美好时光。我们预计今年VC 上涨到150-180 元/千克有比较大的可能 ，甚至超过200 元/千克，出口平均成交价格7、8、9 美元/千克的概率为99％、95％、90％。预期景气将持续到2010 年。

　　●盈利能力将显著改善

　　VC2008 年1-3 月平均出口价格为6.9 美元/千克，我们预计2008 年平均成交价格不低于8 美元，根据2008-2010 年8 美元计算，公司EPS 0.35 、0.48、 0.66。如果VC 平均成交价格为9 美元，公司EPS 为0.46、0.59、0.79；VC 平均成交价格为10 美元，对应的EPS 为0.76、0.92、1.16。2008-2010 年30X、20X、15X 的PE，对应价格为10.5-13.8 元。目前价格低估，而且VC 上涨趋势建立，上涨持续时间不低于6 个月，改增持评级为买入评级。

　　●风险分析

　　价格上涨幅度和持续时间低于预期；奥运期间停产检修的时间超出预期；销量有所下降；销售价格高企业国外产能释放等风险。

　　(光大证券)

　　预收帐款余额偏低是市场对公司08年能否能继续实现高增长的主要担心，我们认为这主要是公司结转和推盘计划造成的。

　　08年公司相当部分收入将来自现房销售，因此在项目开盘前无论是预收帐款还是销售收入都不会在报表中得到体现；公司其他项目推盘期主要在08年二、三季度，也是目前预收帐款余额偏低的原因，随新开盘项目的销售，预收帐款余额将会逐步提升。

　　事实上，08年正是公司进入收获的季节。08年总计可销售项目将达到17个，可售面积122.7万平方米，而07年仅有5个可售项目。如果08年公司可售项目实现40％的销售率，将完成81.2亿元销售收入，同比07年的26.3亿元将实现大幅增长。

　　如果将08年以前公司进行项目拓展和开发比作播种期，那莫08年随上述项目达到销售条件，公司即将进入收获期，目前买入公司不但分享公司走向全国的成长收益，还可享有净资产折价12％的安全底限。

　　公司资产质量突出。公司未来两年结算项目的土地主要是在03－04年获得，这部分用地占总储备的41％，合计259万平米，而07年公司结算面积仅为22.4万平米，上述低成本用地足够支撑公司未来相当一段时间内维持较高利润率。在销售放缓背景下，公司通过制定有吸引力的价格而加快销售速度的空间也较大。

　　招商地产在集团支持下垄断了蛇口地区土地开发权，目前集团尚有180万平米未开发土地，构成公司潜在土地储备。此外，对蛇口现有工业厂房的改造也为公司创造一种新的盈利模式，即无需改变厂房的工业用地性质，通过更新改造使其功能和环境得到明显提升，达到同区域写字楼的使用标准，从而大幅提升租金。

　　综合市盈率和重估净资产值两种方法，公司合理价格应为28.4－29.7元之间，目前价值存在低估，建议买入。

　　(国金证券)

　　从公司2007年份数据看，公司主营收入与主营利润依次来源于电力、铁路电气化、光缆；

　　2007年公司运转电力资产为：一是嘉阳电力(95％)，装机为2*5.5万千瓦火电资产，主要用煤干石发电，成本稳定，2007年收入为20494万元，净利润为3929万元；二是四川天彭电力(95％)，装机2.88万千瓦水电项目，2007年收入2474万元，净利润1004万元；三是大渡河项目(参股10％)，现在装机132万千瓦，2007年分红3393万元；

　　公司业绩成长推动因素：一是田湾河项目2008年下半年投产，使公司未来水电装机容量大幅增加；二是新光硅业的多晶硅项目逐步投产，产生新的利润增长点；三是未来收购集团其它水电资产；

　　田湾河水是大渡河中游右岸一级支流，规划为"一库三级"，总装机容量为76万千瓦，2004年核准，三个水电站总投资为40.3亿元，项目投产后预计年发电36亿度电，预计2008年下半年6台机组全部建成发电。

　　新光硅业一期(38.9％股权)已经投产，预计2008、2009、2010年产量为800、1200、1200吨，而新光二期(新津)项目(35％股权)预计2009年11月投产，2010产量预计2800吨；我们按照455元/千克假设成本，预计多晶硅价格逐步回落，按照2008、2009、2010年含税价2400、1800与1200元/千克假设销售价格。

　　按照2007年股本，新能源板块的2009年动态PE在35-40倍，公司多晶硅业务的估值为26-28元/股。公司2009水电方面贡献0.74元的业绩，我们认为给予行业平均25倍PE是合理的，这样定价为18.5元/股。

　　预测公司2008、2009、2010年年的业绩为1.01、1.55、1.92元/股，公司6个月合理价值为44-46元/股，如果按照现在除权股本计算，6个月目标价为35元/股，现在股价为29.12元/股，给予强烈推荐A的评级。

　　公司未来的主要风险是：如果多晶硅价格低于我们的预期，业绩将达不到预测。

　　(国都证券)

　　公司公布08年一季报，实现主营业务收入和净利润分别为41亿元、2541万元，同比分别增长30％、0.79％，每股收益0.04元。

　　报告期内公司销售收入取得了较好的增长，一方面来自于华氏大药房的合并，另一方面来源本身商业的增长。但净利润并未保持同步增长，主要是投资收益同比下降71.68％，而销售费用同比上升68％，销售费用的巨幅增长来源于四个方面：去年同期未含华氏大药房、供应商价格折让成本化(去年同期为费用化)、预提了市场开发费，而这些都为二季度的业绩提供了较好的铺垫。

　　近期股价超跌，我们认为有以下几个方面的原因：盈利增长低于预期、华源长富问题还未解决、年报中的保留意见对公司股价也带来负面影响、母公司所得税率将逐步由15％提高到25％等。

　　尽管公司目前面临一些负面因素，但作为华东地区最大的商业龙头企业，拥有3000多家医院终端，上海地区三级医院覆盖率100％，二级医药76％，一级医院50％，且是国家精麻药品指定的三家企业之一，市值不到45亿元，其商业渠道的价值远未体现。

　　我们认为08年将是公司经营转型的一年，未来投资亮点颇多。随着运营模式的不断改善、效率的提升、国际化合作及一系列的战略整合，将赋予公司极大的发展潜力。近期股价超跌，提供买入良机。

　　预计公司未来三年净利润分别为1.49亿元、1.77亿元、2.20亿元，08、09、10年每股收益分别为0.26、0.31、0.39，对应动态市盈率30.12、25.30、20.32，给予08年40倍动态市盈率估值，目标价10.4元。

　　(民族证券)

　　英力特：一体化产业链 成本优势明显

　　公司是一家以电力、热力的生产和销售，氯碱、氰胺类产品的生产经营为主业的企业。2007年全年公司实现营业收入15.65亿元，同比增长38.48％；毛利率为29.50％；归属母公司所有者的净利润9702万元，同比增长211.06％；基本每股收益0.7060元。

　　产能持续扩张。由于公司年产20万吨PVC、17万吨烧碱项目一期10万吨PVC和9万吨烧碱生产线建成投产，07年公司PVC、烧碱和电石的产能分别达到27.5万吨、21万吨和40万吨，产能几乎翻番。08年公司PVC、烧碱和电石的产能预计分别达到37.5万吨、29万吨和50.8万吨。

　　一体化产业链，电石、电力自给，成本优势明显。公司形成了以地方煤炭资源为依托、以热电生产为基础、以PVC生产为主导、废物综合利用为一体的产业链，与全国同行业相比，成本较低。公司地处宁夏，周边地区丰富的煤炭、石灰石、原盐等矿产资源，保障了原料供给。08年4月公司决定投资电石炉项目，建设期一年，该项目完工后将年产电石10.8万吨，届时因为PVC的产能同步增加，电石自给率到达90％，能很好抵御电石价格上涨的风险。07年公司PVC产品以21.78％的毛利率居氯碱行业上市公司之首。

　　风险因素之一2000年之后，公司没有在证券市场直接融资，发展资金来源于银行借款，资产负债率79.87％，明显高于全国上市公司整体的平均资产负债率水平。目前公司10配3的融资计划正等待证监会批准。

　　风险因素之二差别电价的实行和氯碱行业优惠电价的取消，电价上调势必增加公司生产成本。

　　风险因素之三PVC价格下跌预期。国家提高了氯碱行业的准入条件，限制了东部地区电石法氯碱企业的发展，但准入条件无法抑制短期国内氯碱行业产能扩张，成本竞争为主要手段的行业整合将是氯碱行业未来的发展格局。2008年9月氯碱行业反倾销措施到期后，国际竞争压力增大。

　　估值及评级：我们预计08，09年公司每股收益分别为1.6245元，2.2103元。公司目前PE为35倍，我们给予公司08年25倍PE，目标价为40.61元。目前股价为29.45元,给予"买入"的评级。

　　(西南证券)

　现代投资：净利润大幅增长

　　净利润大幅增长，营业成本保持稳定。

　　公司07年实现营业收入15.89亿元，比上年同期增长41.16％；实现营业利润9.11亿元，比上年同期111.4％；实现净利润5.87亿元，比上年同期增长104.53％；实现每股收益1.48元。2007年公司营业成本支出2.76亿元，比上年同期增长17.82％，远低于营业收入41.16％的增长幅度；实现毛利率为82.62％，比去年同期提高3.44个百分点。

　　调整贷款结构，降低财务成本。

　　2007年公司银行贷款比2006年减少了17.9亿元，降低87.32％；财务费用比2006年下降了0.35亿元，降低26.73％。

　　期货业务价值仍未体现，有望成为公司新的利润增长点。2007年公司受让了湖南大有期货经纪有限责任公司(简称"大有期货")100％的股权。大有期货的价值额未在07年年报中体现，而衍生品市场存在巨大的发展潜力，股指期货一旦推出，期货业务有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测。

　　我们预计公司08年和09年营业收入分别为18.16亿元和19亿元，净利润分别为7.87和8.25亿元，EPS分别为1.95和2.08元。首次评级"买入"。

　　(方正证券)